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3．当前行情：中期箱体震荡格局中的阶段性底部中长期视角：市场处于2638点以来箱体震荡，类似02/1-05/6、12/1-14/6。我们一直将股市分为牛市（夏）、熊市（冬）、震荡市（春秋）三种状态，形象地比喻成春夏秋冬，其中良性的震荡类（震荡中枢上移）似于春天，恶性的震荡（震荡中枢下移）类似于秋天。2016年1月底上证综指2638点以来的市场，可以定性为大的箱体震荡，类似于02/1-05/6、12/1-14/6，市场在震荡过程中估值水平不断下移，以时间换空间，形成了中长期的圆弧底。2000年以来的三次熊市大底，只有08年10月的1664点是尖底，那时基本面环境是内外交困，1年跌幅就达73%，全球金融危机后刺激经济的政策非常强，最终形成了V型反转。02/1-05/6全部A股PE、PB从02年最高的40倍、3.2倍降至2005/6的18倍、1.6倍，12/1-14/6全部A股PE、PB从2012年初的12.8倍、1.9倍降至2014/6的11.9倍、1.5倍，中小板PE从36倍降至28倍，创业板PE从36倍降至29倍。这次A股有可能再次出现圆弧底，主要因为经济内部调结构、去杠杆需要以时间换空间，宏观政策基调是稳中求进、发展中解决问题。实际上，从2016年1月27日上证综指2638点以来，供给侧结构性改革不断深化，实体经济已经在好转，宏微观经济数据都不错，GDP结束2010年-2016年的L型一竖，逐步步入L型一横，上市公司盈利改善，净利润同比从2016年中报最低的-4.7%回升到2017年的18.4%、2018年1季度14.4%，ROE从最低的9.4%回升到10.3%。正是因为盈利增长，市场通过震荡市消化估值，全部A股PE、PB从16年1月底2638点时的17.7倍、1.9倍降至目前的16倍、1.7倍，中小板PE、PB从47倍、3.9倍降至目前的30倍、2.9倍，创业板PE、PB从64倍、5.8倍降至50倍、3.6倍。根据前文分析，对比前三次熊市大底，目前的估值水平也不算高，牛市高点以来的跌幅也不小，市场情绪也算低迷，就是时间上看起来短一点，这样符合宏观背景特征，去杠杆还未结束，压制估值的因素还在，从历史大底或者说新一轮牛市启动来看，市场确实还需要时间。

上周沪指在年线附近收出5连阳，超大单主力资金在周四和周五也连续出现净流入，其中周四的净流入额达到54.95亿元，创出近12个交易日净流入额的新高。周一至周三虽然是净流出，但是单日净流出额均未超过10亿元。整体来讲，上周在沪指年线附近超大单主力资金出现明显的“抄底”动作，周四的跳空阳线对此更是明显地印证了这一点。

在这些亮点被后，可以明显看到分化，茅台酒的销量增速都是两位数，去年超过20%，但是整体白酒销量接近零增长。这也是出现了分化。因此看好消费升级，看好高端消费，但同时也要注意其中的分化。第三个机会是从人口角度看产业机会。中国的城镇化已经到了后期，但是城市间流动的过程还是方兴未艾。

界面新闻：喜茶如果是一个酷的品牌，它永远都要和当下年轻人形成一个紧密关联吗？需要去追赶消费者越来越快改变的喜好吗？聂云宸：我不担心这一点，我相信太阳底下无新事。这是我的人生原则。很多事情没有大家想象那么新。就像Nike是一个很伟大的品牌公司。它所处的服饰、鞋履行业比我们更糟糕，消费者喜新厌旧非常严重，不断需要新的刺激性的东西，包括新的广告、新的产品，但它一样可以屹立不倒，因为它最终呈现出来的是一个品牌。其实变的都是战术层面的东西，更要关注的是战略层面上那些不变的事。就像我们不断地出新品，但我们希望可以沉淀出东西。别家可以有桃子乌龙、桃子绿茶，但芝芝桃桃就只能是我们的产品；市面上每个人都可以做黑糖珍珠鲜奶，但只有我们的产品是波波茶。我们对名字和风格很看重，因为它最后沉淀下来就是喜茶的品牌元素和内容，是不变的那部分东西。这听起来好像很简单，但很重要。就像球鞋很多，但Air Jordan、Air Max只有Nike才有，它就是不一样，有内容在里面，也代表了一些东西。至于战术层面上那些变化的东西，我们不担心。第一，如果你一直在追求做好的东西，往往你会走到别人的前面。第二，我们希望能够站在消费者的立场去想东西，去想他们将来会喜欢什么。如果只是去问消费者现在要什么，那永远都只能跟消费者同步，甚至被他们甩开一截。

降收增利取得效果，山东黄金一季度业绩超出市场预期。智通财经APP了解到，公司一季度除了黄金均价上涨3.87%带来毛利率提升外，还通过减少低毛利率的外购合质金和小金条的生产，使公司毛利率同比提升3.86个百分点至12.4%，是近十年来的新高，使得公司在收入同比下滑25%的基础上，实现归母扣非净利润同比增长4.07%至3.65亿元人民币（单位下同），未来将受益金价回升，带来业绩的继续增长。

与此同时，美国经济自18年Q4见顶、5月底趋势回落，当前还是处于加速回落的阶段，这将继续带动真实收益率趋势性回落。当前美国真实收益率指标已由2018年11月初1.17的高位，回落至当前的0.30附近，降幅接近90bp，为金价上涨打开了空间。